華潤醫藥：并購布局謀上市

日期：2013/7/8

 2013年下半年或2014年，華潤醫藥可能會在H股整體上市?！比A潤醫藥集團有限公司（簡稱華潤醫藥）一位高管近日對記者透露了這一消息。
    這位高管同時表示，此前外界流傳的“延遲上市一說”并不準確，因為公司從來沒有敲定要在2013年以前上市。
     一個背景是，在國藥集團、上海醫藥(601607,股吧)和華潤醫藥三大醫藥巨頭中，華潤醫藥是目前唯一一家在港股缺位的公司。
    在整體上市時間“落聽”的同時，1月15日，華潤醫藥旗下控股子公司華潤三九(000999,股吧)（000999.SZ）發布公告，宣布將以人民幣5.83億元，收購桂林天和藥業股份有限公司（簡稱天和藥業）97.18%的股份。這是2013年華潤醫藥開年的首單并購。
     方正證券(601901,股吧)醫藥研究員劉亞明表示，預計華潤醫藥2013年將進一步加大并購整合的步伐。而剛剛過去的2012年，則被華潤醫藥視為全面完成戰略重組的第一年。
照方抓藥：并購最愛“隱性冠軍”
    正是借助外部并購，以及內部整合重組，華潤醫藥在過去一年中迅速做大。華潤醫藥1月10日發布公告稱，其2012年的營業額預計將達到981億港元，同比增長44%。
    事實上，華潤醫藥對優勢醫藥資產的并購從來不惜血本。
在5.83億元收購天和藥業的項目中，華潤醫藥相中的是天和藥業“隱性冠軍”的身份：它是中國最大的外用貼膏專業生產企業，在骨科領域擁有系列化的產品和領先的品牌。其核心品種骨通貼膏2011年銷售收入為1.92億元，為骨質增生細分類別第一品牌；天和追風膏在骨關節炎細分市場也具有較好的基礎，2011年銷售收入為5196萬元。
    在以往的并購中，華潤醫藥也是對“隱性冠軍”相當偏愛，對東阿阿膠(000423,股吧)（000423.SZ）的控股、以及和漳州片仔癀(600436,股吧)藥業股份有限公司（以下簡稱片仔癀）的合作，都是同一思路。
     華潤集團涉足醫藥業，打的第一場漂亮仗，就是對東阿阿膠的控股，并一度被外界冠以“阿膠模式”。早在2003年9月，華潤集團便與東阿阿膠開始洽談，并于2004年10月與東阿阿膠的原大股東山東省聊城市國有資產管理局簽署相關協議，華潤集團由此成為東阿阿膠的實際控制方。此后，經過內部的股權結構調整，華潤醫藥成立后，成為東阿阿膠的直接控股方。此后，東阿阿膠成長迅速，成為華潤醫藥的“利潤奶牛”之一。2012年前三季度，東阿阿膠實現凈利潤7.39億元，營業收入18.61億元。而其2004年全年營業收入僅為8.8億元。
    時隔8年，華潤醫藥幾乎以同樣的方式“照方抓藥”，于2012年4月上旬與片仔癀（600436.SH）簽署協議，共同出資10億元，合資成立一家以片仔癀系列產品和其他新產品為基礎的合資公司——華潤片仔癀藥業有限公司。其中，華潤醫藥出資5.1億元成為控股方。雙方首期投資6億元，華潤醫藥以現金3.06億元出資。
    強勢的華潤醫藥僅僅滿足于不痛不癢的合資嗎？2013年1月初，記者曾詢問華潤醫藥人士，未來是否會對片仔癀控股。該人士對此不置可否，表示到時會有通告。
    一位不愿具名的中藥企業高管分析說，華潤醫藥與片仔癀的合作模式也顯示其對“隱性冠軍”的偏愛。片仔癀屬于12個國家中藥一級保護品種之一。在此類品種中，商業化最為成功的就屬云南白藥(000538,股吧)和片仔癀。2003年，華潤集團曾冀望入主云南白藥，但在和云南本地國企的股權爭奪戰中失利，最終黯然退場。
    不過，片仔癀證券事務代表陳海建強調，目前片仔癀大股東已經與華潤醫藥簽署了具有排他性的協議，只要片仔癀進行重組，只能由華潤醫藥來重組。由此可以看出，華潤醫藥對于對片仔癀勢在必得的決心。而作為優質資產的片仔癀盡管擁有獨家產品，但管理和營銷能力有限，因此它非常想借助華潤醫藥的資金、管理以及營銷的優勢，來快速發展企業。
   上述中藥企業高管表示，與另外兩大醫藥巨頭國藥集團和上海醫藥相比，華潤醫藥的歷史較短，可能對醫藥市場的熟悉程度不如另外兩家，“所以并購的時候，就買最好的那個，這降低了風險，是最簡單、最可靠、最有效的并購路徑”。
整體上市提速
    盡管華潤醫藥的一系列并購行為看似眼花繚亂，但是就整體而言，都圍繞著其打造醫藥流通、化學藥、中藥、非處方藥（簡稱OTC）、保健品五大平臺，醫藥工業、醫藥商業協同并舉的戰略來布局行棋。
    其中，中藥和OTC以華潤三九為平臺；化學藥以華潤雙鶴(600062,股吧)（600062.SH）為平臺；醫藥流通則是以華潤醫藥商業和安徽華源為平臺；保健品則以東阿阿膠為平臺。
構建自身的中藥平臺，是華潤集團布下的第一個局，其中最重要的一步棋，就是與片仔癀成立合資公司。目前此公司已開始運營，標志著華潤醫藥在中藥資產整合中取得了重要突破。
    除了對外尋求合作以及并購，華潤醫藥還通過對內部股權的歸集來搭建并鞏固中藥平臺。2012年，山東三九藥業有限公司（簡稱山東三九）在山東產權交易中心摘牌。華潤三九由此取得山東棗莊中藥廠掛牌轉讓的山東三九45%的股權，使山東三九成為了華潤三九的全資子公司。這進一步鞏固了華潤三九在中藥領域的業務掌控能力。
    此前，相對于國藥集團，華潤醫藥的商業流通是短板。不過，借助一系列收購，華潤醫藥正試圖補足短板。2012年，華潤醫藥商業集團完成了對河南洛陽公司、三門峽公司、湖南雙舟、廣東中健等公司的投資并購，進一步完善了其醫藥流通網絡布局，實現了從區域性公司向全國性公司的轉變。
    打通醫藥商業和醫藥工業之間的資源，是華潤醫藥構建醫藥產業鏈的關鍵棋子。僅以天和藥業被并購項目為例，上述中藥企業高管分析說，雖然看起來，天和藥業利潤下滑，其所在的骨科領域盤子也不大，但是華潤這筆收購仍然比較劃算。原因是，天和藥業目前的營銷能力尤其是OTC業務營銷能力較為薄弱，收購完成后，華潤醫藥商業可以利用其渠道掌控方面的優勢，重點提升天和藥業產品在OTC市場的份額，促進天和藥業銷售增長和盈利能力提升。
    資源的打通不僅僅在華潤醫藥內部打通，還涉及到其母公司華潤集團層面。比如東阿阿膠與華潤萬家的合作。華潤萬家是華潤集團旗下的零售連鎖品牌，擁有2600個網絡終端，業務遍布全國大部分省市。從2009年開始，東阿阿膠全系列產品開始被納入華潤萬家的采購體系，相比于競爭對手，搶占了渠道先機。
正是通過一系列并購重組而非緩慢的內生式增長，華潤醫藥的營收和利潤都取得了大幅度增長。2009年以前，華潤醫藥的全年營業額不過200多億元。
    華潤醫藥總裁李福祚曾公開表示，華潤醫藥將在“十二五”期間將成為千億公司，并計劃在中國香港整體上市。如今千億目標已基本達成，五大平臺也逐步搭建就緒，作為唯一一家在港股缺位的醫藥巨頭，在港股整體上市可能也被納入了日程表。
不過，上述中藥企業高管一方面對華潤醫藥的快速擴張，贊嘆其有勇氣，另一方面，他則對華潤醫藥的整合能力表示了一些擔憂，“買回來容易，整合不易。”
    華潤集團董事長宋林亦對此表示過類似擔憂。2012年10月中旬，宋林出席了華潤醫藥召開的戰略檢討和整體戰略項目階段性匯報會。在這次會議上，宋林指出，華潤醫藥各利潤中心必須從華潤醫藥整體戰略高度來思考和開展工作，提升醫藥營銷能力是當前和今后一段時間華潤醫藥打造競爭力的重點工作，要讓醫藥商業和工業從銷售戰略、市場策略等方面進行深入對接。
宋林還要求，要把戰略檢討聚焦的問題納入到2013年商業計劃中，做到可執行、可衡量、可考核。在后續工作中進一步提高各利潤中心經理人的參與度。
    華潤醫藥利潤的進一步提升或許意味著能給挑剔的H股股民講一個更具吸引力的故事。