西南醫藥】華東醫藥（000963）：業績靚麗，工業利潤增速超預期

日期：2019/5/11

西南醫藥】華東醫藥（000963）：業績靚麗，工業利潤增速超預期（朱國廣S1250513110001、陳鐵林S1250516100001）

業績總結：公司2018年實現營業收入306.6億元，同比增長10.2%；實現歸母凈利潤22.7億元，同比增長27.4%；扣非后歸母凈利潤22.4億元，同比增速28.5%；經營性現金流量凈額20.4億元，同比增速22.8%。

公司業績靚麗，工業利潤增速超預期。公司收入和歸母凈利潤同比增速分別為10.2%和28.5%，利潤增速超預期。分季度看：2018Q1-Q4歸母凈利潤同比增速分別為21.2%、27.5%、15.2%和57.8%，其中第四季度增速超預期。分產品線看：1）商業：實現收入223.5億元，同比增速5.5%，第四季度恢復明顯；2）工業：實現收入82.4億元，同比增速24.03%，其中中美華東子公司實現收入82.1億元，同比增速24.1%，實現凈利潤18.6億元，同比增速39.2%,業績增速超預期。中美華東四大產品線均保持良好增長態勢，我們預計核心產品阿卡波糖和百令膠囊增速分別為30%和11%。在渠道下沉和OTC推廣加大下，預計有望延續快速增長態勢。泮托拉唑預計20%左右增長。免疫條線實現快速增長，嗎替麥考酚酯預計30%，他克莫司40%，環保霉素預計15%左右。我們判斷，公司工業業務2019年仍將延續快速增長態勢。

延續高強度研發投入態勢，重點品種研發進展順利。公司2018年研發支出7.1億元，同比增長57.8%，延續高強度投入，預計2019年研發投入增速將超過30%，公司正加快從仿制藥向創新藥轉型。研發重點：1）每年引進1-2個海外新藥，爭取2020年開始每年至少上市一個創新藥；2）加大制劑創新劑型研發，再給美國申報505b（2），實現現有產品二次創新研發；3）仿制藥重點在同一領域產品的系列開發。目前公司重點品種進展：1）利拉魯肽注射液：已啟動全國多中心III期臨床試驗；2）邁華替尼：正在II期臨床，預計2019年下半年全面開展大規模多中心臨床；3）DPP-4類HD118：完成健康人群I期臨床，同時進行橋接試驗建模，預計2019年下半年開展糖尿病患者的PK/PD研究；4）引進的口服GLP-1創新藥TPP-273：已申報臨床，預計2019年下半年開展I期臨床橋接試驗。

盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為1.87元、2.26元、和2.72元，對應PE分別為17倍、14倍和12倍。我們認為公司利用強大的銷售網絡，通過自研和引進不斷疊加創新產品放量，公司成長性確定性強且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級抗生素空間巨大，維持“買入”評級。

風險提示：公司藥品招標價格或大幅降低；產品研發進度或不及預期風險。